时隔三月，降息再次来临。3月1日，央行将存贷款基准利率下降0.25个百分点，一年期贷款基准利率逼近历史低点。这是央行三个月内第二次降息，宽松的信号仍在继续。

    昨天，央行在降息之后的**公开市场操作中继续向市场注入流动性，开展350亿7天逆回购。在通胀走低、2月份官方PMI仍低于枯荣线、地产销售年初以来持续放缓等背景下，分析人士普遍认为货币政策在“松紧适度”的基调下更偏向“松”，今年继续降息和降准都在预期之中。

    但资本外流预期和迹象愈加明显。昨天，人民币对美元即期汇率再度逼近跌停，这已经是羊年开年以来第5个逼近跌停。此前2个月，我国的外汇占款也由正转负。申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，这次降息宣告正式进入降息周期，今年继续降息和降准都在预期之中。

    通胀率走低实际利率快速上行

    过去6个月的平均CPI和PPI下降170个和250个基点，与此同时，大多数银行的借贷利率仅下降20个基点左右。企业的金融负担进一步加大。

    通胀率的走低是央行此次降息的一个主要因素。2014年GDP增长率下降到7.4%，今年仍有减速的可能;2014年第四季度以来平均CPI和PPI下降170个和250个基点。

    与此同时，名义的利率却没有太大的变化，大多数银行的借贷利率仅下降20个基点左右。这样算起来，实际利率可能已经上升了100个基点左右。

    实际利率的快速走高意味着货币环境趋于紧缩，企业的金融负担也因此进一步加大。

    央行研究局首席经济学家马骏表示，*近一段时间，由于油价下跌等因素，CPI的同比涨幅下降较快，PPI的降幅也继续扩大，通胀率下降的速度超过许多人的预期。在这种情况下，如果名义利率不变，实际利率(即名义利率减通胀率)就会上行。

    在通胀率下降和实体经济面临下行压力的背景之下，适当降低基准利率，目的就是维护中性和稳健的货币政策，不应将此举视为货币政策取向的转变。

    “现在只是加大了政策微调的力度，并不意味着政策转向。”交行首席经济学家连平举例说，利率、存准率的小幅调整并没有改变政策方向，只有多次、快速地调整利率、存准率才意味着货币政策基调的转变。2008年10月—11月，短短两个月内央行多次降息、降准，货币政策的基调也由“从紧”转向“适度宽松”。

    降息效果传导过程遭遇“打折”

    降息为了引导融资成本下行，但货币政策在传导过程中遭遇不顺，使得降息的效果有所打折。

    “此次降息将继续引导社会融资成本下行。”此前央行答记者问时说道。实际利率下降之后，融资成本就会随之下降吗?从事实看，降息之举对降低融资成本的作用并不那么显而易见。

    去年11月份央行下调一年期贷款基准利率0.4个百分点后，市场利率水平下行，当年12月的数据显示，非金融性企业及其他部门一般贷款(不含贴现)加权平均利率为6.92%，比降息前(2014年10月)下降0.44个百分点。

    但央行的货币政策在传导过程中遭遇不顺，使得降息的效果有所打折。华夏银行(600015,股吧)发展研究部战略室负责人杨驰表示，去年11月央行下调贷款基准利率0.4个百分点，而反映市场实际利率的LPR(贷款基础利率)仅下降0.25个百分点，降幅有限。

    此外，货币市场利率不降反升，目前为止仍然高于去年11月21日降息之前。兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委表示，价格和数量是一个硬币的两面，若单纯调低价格而不相应增加数量，“官价”的调低并不必然能带动“市场价”的相应下调。因此，降息需要降准配合，以增加流动性。

    但民生证券宏观研究主管管清友认为，长期来看，降息不能解决当前融资难和经济缺乏内生动力的根本问题。融资成本反映的是资金的价格，而资金本质上也是一种商品，其价格应由供需决定。融资成本高企必然反映了货币供需关系的失衡。近年来中国新增社会融资总量和人民币贷款屡创新高，货币供应并不是问题，而是融资需求方面存在问题。

    “经济增速已降至7.5%以下，为什么融资需求还如此强劲呢?根本原因是预算软约束下过剩产能行业和地方融资平台等资金黑洞不合理的旺盛信贷需求。”所以单靠降息这样的供给侧输血还不够，更重要的是消除无效融资需求的癌细胞，同时通过改革恢复经济自身的造血功能。